来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(dě虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思　　

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思