事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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