原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语)增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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