4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍东隅已逝桑榆非晚是什么意思然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力东隅已逝桑榆非晚是什么意思供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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