一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商在内的“中特(tè)估”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历(lì)年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板(bǎn)块估值仍处(chù)于历(lì)史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和(hé)催化，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)板(bǎn)块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声(shēng)明等，以(yǐ)及后续5月召开在(zài)即的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际合作(zuò)高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催(cuī)化(huà)。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集出台(tái)。今(jīn)年(nián)国务院改组又新设国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式(shì)之三：景气(qì)修复预(yù)期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的全(quán)年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作为原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市(shì)场的方向之一，将充分(fēn)受益于人民币升值(zhí)的宏观趋势(shì)。2）中国经济(jì)复苏(sū)，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其是行(xíng)业龙头盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和(hé)运营商等(děng)之外，当前我(wǒ)们建议(yì)关注机(jī)械（造(zào)船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业作为国家重点支(zhī)持的战略(lüè)性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长，带来包括化(huà)学(xué)品船与(yǔ)成品油轮船的订单大(dà)幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推动造船企业重组整合和(hé)产能优(yōu)化之下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项(xiàng)数据恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突(tū)出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业绩(jì)成长及确(què)定性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公司更加(jiā)注重(zhòng)投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行：1km等于多少米 1km是不是1公里ng>经济复苏大(dà)背(bèi)景(jǐng)下(xià)融资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值也具(jù)备(bèi)修复(fù)空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板块，当(dāng)前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空(kōng)间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数(shù)据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美联(lián)储超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略