来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(y酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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