上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并(bìng)密(mì)切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市(shì)处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预(yù)期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的信用评(píng)级(jí)，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公(gōng)司，三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人可考虑(lǜ)提高担(dān)保资(zī)产与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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