4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生trong>尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》