美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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