私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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