文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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