4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(c被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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