金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。 网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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