上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐(lè)观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋(m三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终止上市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明(míng)确预(yù)期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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