5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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