事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(m负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁éi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 10负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁01.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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