近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(sh碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗èng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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