文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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