大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋(qū)势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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