金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消(x水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些iāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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