文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(ji四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的ā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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