调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(j标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ià)差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压jí)与去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(j标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压iào)乏力。

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