4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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