事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战>尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战