4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(n萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(z萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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