来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(hu广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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