作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面(miàn)，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄、核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升，也(yě)指向当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。下半(bàn)年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和(hé)通(tōng)胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格(gé)则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，带动(dòng)价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏(piān)弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价(jià)格波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内(nèi)生产(chǎn)资料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国(guó)际原油(yóu)价(jià)格波动带动国内油煤加(jiā)工(gōng)、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关(guān)行业价格环比分(fēn)别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关(guān)行业价格(gé)结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响下(xià)，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低(dī)水平(píng)，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在温和单倍行距是多少修复。往前看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高(gāo)基数(shù)或对今年(nián)后续(xù)CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认(rèn)为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半年(nián)生(shēng)猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作的(de)开展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持温和(hé)上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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