2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？houseworkhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢 呢ǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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