4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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