文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）<未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗/strong>。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuá未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗n)营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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