2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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