来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关(guān)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时guǎn)理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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