王(wáng)剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度(dù)低估时(shí)，股(gǔ)息(xī)率相应提升，会吸引绝对收(shōu)益资金(jīn)买入(rù)，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半(bàn)年，又一次因绝(jué)对(duì)收益资金(jīn)追逐高股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业(yè)经营层面(miàn)，也已(yǐ)经悄然发生一些向好的变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这几天(tiān)才开(kāi)始(shǐ)上(shàng)涨，那(nà)么(me)就大错特错了(le)。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底(dǐ)见底之后，已经持续(xù)上(shàng)涨了足足半年时间了(le)……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达到(dào)27％，其(qí)中部分银(yín)行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是一(yī)帆风顺，2022年(nián)10月银(yín)行(xíng)股快速下跌后(hòu)，迅速(sù)反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春(chūn)节后，却(què)冲高回落，调整了近(jìn)两(liǎng)个(gè)月时间(jiān)，跌幅(fú)不大(dà)，不到10％。然后于(yú)3月底开始上涨(zhǎng)，近期(qī)加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不(bù)是第一次发生。过去银(yín)行股(gǔ)的大行情，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股(gǔ)平(píng)时关注度并(bìng)不(bù)高。等到(dào)因几根大线(xiàn)性而吸(xī)引大(dà)家来关注(zhù)时(shí)，已经(jīng)涨幅不小了(le)。

　　上一次(cì)类似的事情是2014年(nián)。或许经历(lì)过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一(yī)次比较意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融(róng)股拔地而(ér)起。但在此(cǐ)之前，银(yín)行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不声不响(xiǎng)地(dì)开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次(cì)银行股见底，也有(yǒu)类似的情(qíng)况：没有明确利好，没有明(míng)确(què)新闻，银行股却(què)自(zì)己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为(wèi)很难验证。如果确实没有(yǒu)实质性利好(hǎo)，那么只能(néng)从资(zī)金(jīn)面去猜(cāi)测：可能(néng)是(shì)估值便宜(yí)到很多资金愿意出(chū)手了。由于(yú)银行盈利能(néng)力非常(cháng)稳(wěn)定，估值低往往意(yì)味着股(gǔ)息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定(dìng)水平时，股息率(lǜ)就(jiù)会非常(cháng)诱(yòu)人。比如近年来，大(dà)行(xíng)的ROE在(zài)10％以上(shàng)，分红率30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力保持(chí)，则后续(xù)每年收(shōu)取6.6％的“利息(xī)”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本利(lì)得(dé)。当然，如(rú)果股价再跌，或盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭(zāo)受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近(jìn)期(qī)很难再降了(le)。因此(cǐ)，这就非常像一张可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)，其市价下跌(diē)时，会有个估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可(kě)转债”的票息率高(gāo)到一(yī)定程度，显著高过一些资金的成本，那(nà)么这些资(zī)金(jīn)自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至一(yī)定(dìng)水(shuǐ)平时，股息率诱人，就会(huì)有(yǒu)人参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在某些情况下会被(bèi)打(dǎ)破，即因为一些负(fù)面因素的(de)存在，导致市场(chǎng)先(xiān)生觉得银行(xíng)股的估(gū)值或盈利(lì)能(néng)力还(hái)将下(xià)行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息的底部(bù)，可能并没有什么(me)实(shí)质(zhì)利好，就是有些(xiē)看中股(gǔ)息率(lǜ)的资金默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部给买出来了。

　　这(zhè)是些(xiē)什(shén)么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代表(biǎo)的机(jī)构投资者。因为(wèi)他(tā)们的考核要求(qiú)是相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时候，他(tā)们不会因(yīn)为股息率诱人而(ér)买入(rù)，他(tā)们的任务是战胜(shèng)自己基金的基准(zhǔn)，或(huò)者战(zhàn)胜(shèng)可(kě)比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他(tā)们也很难做出赚取股(gǔ)息(xī)率的决策，这不是他们的考核目标(biāo)。

　　因(yīn)此，银行(xíng)股从压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(cóng)底(dǐ)部(bù)开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上(shàng)也(yě)可(kě)验证(zhèng)：从33家(jiā)银行压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用股2022年底(dǐ)基金(jīn)持仓比重来看，比重越低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类似(shì)考核的(de)机构投资者也是类(lèi)似。

　　从数据上看，我们(men)确实看到，2023年(nián)第一(yī)季(jì)度较上(shàng)年末，大部分(fēn)A股银(yín)行(xíng)股的基金持(chí)仓比例是(shì)下降(jiàng)的，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比(bǐ)重降(jiàng)幅；单(dān)位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度(dù)，银行指数走了个过山(shā压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用n)车，先是上涨，然后春(chūn)节(jié)后下跌（这(zhè)段时间刚好是人工(gōng)智能概(gài)念股大涨，因此机构(gòu)投资(zī)者有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)等板块(kuài)行情回落(luò)后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这(zhè)段时间(jiān)，银行股(gǔ)刚(gāng)好和人(rén)工智能走出(chū)了(le)一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买(mǎi)入的。因为这些资金不考核相对(duì)收益，更多(duō)的是追求绝对收益，因此有可能是高(gāo)股息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素(sù)中，资(zī)金成本(běn)应(yīng)该是个重要因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他可(kě)替代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人(rén)。同时，美(měi)国加息接(jiē)近尾(wěi)声，他(tā)们的(de)资金成(chéng)本也有望下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息(xī)股票(piào)也有吸(xī)引力。

　　然后我(wǒ)们(men)通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年一(yī)季度情况来看(kàn)，外资确实(shí)在买入(rù)大(dà)行，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资(zī)金却(què)是有(yǒu)进有(yǒu)出，这一(yī)点(diǎn)有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人、其(qí)他投资(zī)者在买入。

　　（一(yī)季度各类投资者(zhě)持股(gǔ)变化数；单位：亿(yì)股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银(yín)行股估值(zhí)极低的时(shí)候，追求绝(jué)对收益(yì)的资金买入(rù)了高(gāo)股息(xī)率的个股。

　　从散点图(tú)上也可以(yǐ)清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一(yī)样，很可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低估(gū)值、高股(gǔ)息率的银(yín)行股(gǔ)。而他(tā)们的口味(wèi)与公(gōng)募基金刚(gāng)好是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去半年(nián)的银行股行情，是追(zhuī)求绝对(duì)收(shōu)益的资金，买入了高股息率的(de)银行股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那(nà)么(me)这些高股息(xī)率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金依(yī)然(rán)是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没(méi)有实质(zhì)变化呢？

　　我(wǒ)们在3月(yuè)曾经提(tí)出，过去三年期间的一些特(tè)殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银(yín)行业将要(yào)进入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠小微领(lǐng)域，过(guò)去几(jǐ)年大行承担了一些(xiē)监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增长非常(cháng)快(kuài)，投(tóu)放(fàng)利率(lǜ)很低，这对小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融市场格(gé)局造成了较大(dà)影响(xiǎng)，尤其(qí)是对(duì)一些(xiē)原来从事小(xiǎo)微(wēi)业务的(de)中小银(yín)行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发(fā)布《关(guān)于(yú)2023年(nián)加力提(tí)升小微(wēi)企业(yè)金融服务质量的(de)通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额(é)1000万元以下小微(wēi)企业贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不低于各项(xiàng)贷款同比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要(yào)求，不再刚性要求降低小微(wēi)信(xìn)贷利率(lǜ)，而(ér)是要求“合理确定(dìng)贷款利率(lǜ)”，不(bù)再(zài)提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他方面的工作(zuò)要求也(yě)陆续从过去三年的(de)阶(jiē)段性(xìng)政策，慢(màn)慢回归(guī)至(zhì)常态化(huà)。

　　而银行业这几年由(yóu)于净(jìng)息(xī)差显著回落，盈利能力也(yě)渐渐接近合(hé)理利润(rùn)底线。因为(wèi)银行业(yè)需要留存(cún)一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信(xìn)贷投放(fàng)，因此利润并不是(shì)越低越(yuè)好，需要(yào)维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目前盈利能(néng)力已经接(jiē)近这一底线(xiàn)，所以政策也(yě)会相应调整了(le)。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息差

　　可见，行(xíng)业的(de)一些(xiē)情(qíng)况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生(shēng)变(biàn)化了。

　　那(nà)么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入(rù)高股息股票(piào)的投资者(zhě)中，真(zhēn)有些先(xiān)知先觉者，已经嗅(xiù)到了不一样的味(wèi)道？

　　本(běn)文(wén)为金(jīn)融(róng)业研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研究报告，不构成任(rèn)何投(tóu)资(zī)建议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为(wèi)举例或(huò)陈(chén)述事实之用(yòng)，不代表(biǎo)我们对他们(men)的(de)证(zhèng)券(quàn)或产品(pǐn)的推荐。具体(tǐ)投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用