近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是(sh黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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