近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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