2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半(bàn说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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