金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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