来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名