事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明(míng现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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