4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(lín十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思g)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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