4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(j善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思iàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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