文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度(dù)加大(dà)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结(jié)束后(hòu)却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意(yì)愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温(wēn)，但(dàn)依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集(jí)中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言(yán24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)预期交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

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