事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐn往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么g)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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