4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（H幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导DET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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