4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4<大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思strong>月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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