事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天trong>LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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