4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从凶猛的意思是什么 凶猛的近义词3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造凶猛的意思是什么 凶猛的近义词业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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