事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱