平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐(lù)/常(cháng)艺(yì)馨(xīn)

　　核心(xīn)观点

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力(lì)。继一(yī)季(jì)度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳(wěn)信用”压力有所显(xiǎn)现。社融(róng)骤降的主要(yào)拖累(lèi)在于人(rén)民币(bì)信贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年(nián)以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的次(cì)低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和(hé)直接融资(zī)基(jī)本延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款小幅正增(zēng)长；未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到(dào)期规(guī)模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提前批的(de)剩余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿(yì)，截至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额度，期间(jiān)空档(dàng)可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷款>；居民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款的(de)最大问(wèn)题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售不(bù)振(zhèn)使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的(de)数(shù)据，尚不(bù)能得出企业(yè)信(xìn)贷需求不(bù)足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同期新高，仍(réng)能有效发力(lì)；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(dài)款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较(jiào)快(kuài)推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是驱动其(qí)变化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企业存款也(yě)有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落(luò)。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数变(biàn)化也(yě)有较强影(yǐng)响(xiǎng)。3）居(jū)民存款同(tóng)比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月(yuè)多家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利(lì)率(lǜ)、银(yín)行理财(cái)市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费规模(mó)可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政(zhèng)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合基建相关高频开工率和重大项目(mù)开工金额数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济环比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济的(de)支持(chí)还是比较有(yǒu)力的(de)。即便按(àn)2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加(jiā)上1到(dào)2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速也应(yīng)足够与(yǔ)之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后(hòu)续(xù)需通(tōng)过财(cái)政(zhèng)加力(lì)、促进(jìn)房(fáng)地(dì)产修(xiū)复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等方(fāng)式扩(kuò)大总需(xū)求，夯(hāng)实(shí)经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以及今年一季度“开(kāi)门红”期间社融月均(jūn)同(tóng)比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人(rén)民(mín)币信贷增(zēng)势(shì)放缓，是4月社融(róng)骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人(rén)民(mín)币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金融企业境内股票融资(zī)分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷(dài)款发行规模持续(xù)高于(yú)去年(nián)同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元(yuán)民(mín)营企(qǐ)业(yè)债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政(zhèng)策(cè)支持还有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继(jì)续前置发力(lì)，政府债融资规模较(jiào)去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预(yù)算数据(jù)看，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去(qù)年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年(nián)截至5月上旬(xún)仍未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债(zhài)额度，且提前(qián)批(pī)的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过(guò)地方(fāng)政府项目额(é)度分配、预算调整(zhěng)程序，剩(shèng)余批(pī)次地方债(zhài)可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社(shè)融构成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委托贷(dài)款和(hé)信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相(xiāng)比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期(qī)降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷(dài)款单(dān)月净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史同(tóng)期(qī)新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人(rén)民币贷款的最(zuì)大问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期(qī)新高，仍(réng)然能够(gòu)有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前(qián)企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压(yā)力，增强其支(zhī)持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方面，从历(lì)史(shǐ)规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)的影响较大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的主要(yào)原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面，在企业贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存款(kuǎn)也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一(yī)方面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2也(yě北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)形成拖累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱动因素(sù)更多(duō)是(shì)家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消费的规模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4月以来多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热(rè)，居(jū)民(mín)提前(qián)偿还(hái)房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年(nián)同期留抵退税(shuì)推进存在一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济(jì)的支持(chí)力(lì)度(dù)可能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的高频指标(biāo)出(chū)现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目(mù)开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时如果财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致(zhì)中国经济的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环