调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到中国有多少万大军，中国多少万兵力来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式中国有多少万大军，中国多少万兵力(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(d中国有多少万大军，中国多少万兵力ūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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